Refinanzierung

Marktzugang weiterhin exzellent

Unsere Bonität und die besondere, durch die Haftung des Bundes bedingte, aufsichtsrechtliche Stellung unserer Anleihen, ermöglichen uns unverändert in allen Laufzeiten einen exzellenten Marktzugang. 

Unsere Refinanzierungskosten erhöhten sich – gemessen an der Marge gegenüber dem 6-Monats-Euribor – im Vergleich zum Vorjahresniveau. Die Ursache lag in einem allgemeinen Anstieg der Credit Spreads, ausgelöst durch steigende Emissionsvolumina staatlicher Emittenten in Europa und den Abbau der Anleihebestände durch die EZB. Kurzfristige Liqui­dität unter einem Jahr konnten wir über unser Euro-Commercial-Paper-Programm (ECP-Programm) weiterhin zu Renditen auf Höhe der €STR-Swapsätze aufnehmen.

Emissionsvolumen gestiegen

An den Kapitalmärkten nahmen wir 10,9 Mrd. Euro (2024: 8,2 Mrd. Euro) mit Laufzeiten von mehr als zwei Jahren auf. Die Mittelaufnahme verteilte sich wie folgt auf unsere Refinanzierungsinstrumente: 

Mittel- und langfristiges Emissions­volumen (über zwei Jahre)	Mrd. EUR 2025	Mrd. EUR 2024	Anteil in % 2025	Anteil in % 2024
EMTN	7,6	6,2	69,8	75,5
davon Green Bonds	1,0	0,0	9,2	0,0
Globalanleihen	2,6	1,4	24,0	17,0
AUD-MTN	0,6	0,6	5,7	7,5
Inländische Kapitalmarktinstrumente	0,1	0,0	0,6	0,0
Summe	10,9	8,2	100,00	100,00

Große Bedeutung des EMTN-Programms

Mit einem Programmvolumen von 70 Mrd. Euro ist unser Euro-Medium-Term-Note-Programm (EMTN-Programm) unser wichtigstes Refinanzierungs­instru­ment. Die Programmauslastung lag zum Jahresende 2025 bei 59,3 Mrd. Euro (2024: 56,6 Mrd. Euro). Unter einer standardisierten Dokumentation können wir aus dem EMTN-Programm Emissionen in zahlreichen Währungen mit unterschied­lichen Beträgen, Laufzeiten und Strukturen begeben. Im Berichtsjahr nutzten wir das Programm für die Aufnahme von Refinanzierungsmitteln ausschließlich im mittel- und langfristigen Bereich. Wir emittierten eine Euro-Benchmark-Anleihe mit einem Volumen von 1,25 Mrd. Euro und einer Laufzeit von 7,25 Jahren sowie einen 7-jährigen Green-Bond über 1 Mrd. Euro.

EMTN-Emissionen (mittel- und langfristig)

Erfolgreiche US-Dollar-Globalanleihen

Eine wichtige Rolle im Rahmen der Refinanzierungsaktivitäten spielen unsere bei der amerikanischen Börsenaufsicht SEC registrierten Globalanleihen. Die Registrierung unter „Schedule B“ ermöglicht uns den Zugang zum US-Markt. Sie kann nur von ausländischen Staaten und staatsnahen Emittenten in Anspruch genommen werden und unterstreicht somit unsere Stellung als „Agency“ am internationalen Kapitalmarkt. Im Berichtsjahr emittierten wir zwei fünfjährige Globalanleihen über jeweils 1,5 Mrd. US-Dollar. Bei der Emission im Mai wurde ein Rekord-Orderbuch von über 10 Mrd. US-Dollar erreicht.

Emissionen von Globalanleihe

Unverändertes Emissionsvolumen im „Kangaroo“-Markt 

2025 emittierten wir aus unserem AUD-MTN-Programm Anleihen in Höhe von insgesamt 1,1 Mrd. Australischen Dollar (AUD) im Gegenwert von 0,6 Mrd. Euro (2024: 0,6 Mrd. Euro). 

Zum Jahresende hatte die Rentenbank ein ausstehendes Volumen von 7,1 Mrd. Australischen Dollar.

Durchschnittliche Auslastung des ECP-Programms gefallen

Für die kurzfristige Refinanzierung sind Emissionen aus unserem 20 Mrd. Euro umfassenden ECP-Programm unverändert von großer Bedeutung. Dies sind Inhaber-schuldverschreibungen mit unterjährigen Laufzeiten, die in der Regel in abgezinster Form, also ohne Zinskupon, begeben werden. Im Jahres­durch­schnitt war das Programm mit 8,5 Mrd. Euro (2024: 10,9 Mrd. Euro) ausgelastet. Zum Jahresende betrug die Auslastung 3,7 Mrd. Euro (2024: 8,5 Mrd. Euro).

Nullgewichtung für Rentenbank-Anleihen

Auf Basis des Kreditrisiko-Standardansatzes der Capital Requirements Regulation (CRR) müssen Kreditinstitute in der EU Forderungen gegen die Rentenbank nicht mit Eigenkapital unterlegen. Die Nullgewichtung aufgrund der Haftung des Bundes ist auch in vielen Staaten außerhalb der EU möglich, beispielsweise im Vereinigten Königreich, Norwegen und der Schweiz, den USA und Kanada, Australien und Neuseeland. 

Banken erneut wichtigste Investorengruppe

Im Berichtsjahr belief sich der bei Banken platzierte Anteil an unserem mittel- und langfristigen Emissionsvolumen auf 49 % (55 %). Diese Käufergruppe fragt nullgewichtete Papiere bester Bonität mit attraktiven Spreads nach, die als liquide Aktiva anerkannt sind. Daneben hatten Zentralbanken und andere offizielle Stellen eine wesentliche Bedeutung für unsere Refinanzierung. Ihr Anteil reduzierte sich auf 31 % (35 %).

Der Anteil deutscher Investoren erhöhte sich im Vergleich zum Vorjahr auf 23 % (21 %). Bei anderen europäischen Investoren platzierten wir 49 % (40 %). Die Nachfrage asiatischer Käufer lag mit 19 % unter dem Vorjahresniveau (21 %). Der Anteil amerikanischer Investoren reduzierte sich auf 6 % (11 %). Weitere 3 % (5 %) unserer Emissionen setzten wir im Mittleren Osten und in Afrika sowie 1 % (2 %) in Neuseeland und Australien ab.

Mittel- und langfristige Emissionen 2025 nach Regionen

Euro wichtigste Emissionswährung

Unser mittel- und langfristiges Emissionsvolumen verteilte sich im Berichtsjahr auf sieben Währungen. Wichtigste Emissionswährung war der Euro mit 49 % (55 %), gefolgt vom US-Dollar, dessen Anteil auf 29 % (32 %) sank. Den dritten Rang nahm mit 8 % (6 %) das Britische Pfund ein. Der Schweizer Franken hatte einen Anteil von 6 % und der Australische Dollar von 5 %. Weitere 3 % verteilten sich auf Norwegische und Schwedische Kronen.

Mittel- und langfristige Emissionen 2025 nach Währungen

Rentenbank-Emissionen als „liquide Aktiva“ …

Anleihen von Förderbanken werden in der EU im Rahmen der bankaufsichts­rechtlichen Meldungen nach der CRR als „liquide Aktiva“ eingestuft. Aufgrund der Haftung des Bundes erfüllen unsere Anleihen damit die aufsichts­recht­lichen Anforderungen an „Aktiva der Stufe 1“ in der EU. Entsprechende Regelungen gelten auch in einigen Ländern außerhalb der EU.

… und als refinanzierungsfähige Sicherheiten anerkannt

Unsere auf Euro lautenden börsennotierten Emissionen erfüllen die Anforderungen des Europäischen Systems der Zentralbanken (ESZB) an refinanzierungsfähige Kategorie-I-Sicherheiten. Unsere Anleihen sind in die Liquiditätskategorie II eingestuft. Nur die Anleihen von Zentralbanken und Staaten werden der höheren Kategorie I zugeordnet. Die Liquiditätskategorie II umfasst unter anderem Anleihen supranationaler Institutionen und Emissionen von Instituten mit öffentlichem Förderauftrag. Ferner erkennen die Reserve Bank of Australia unsere „Kangaroo-Bonds“ und die Reserve Bank of New Zealand unsere „Kauri-Bonds“ als refinanzierungsfähige Sicherheiten an. Auch in privatrechtlichen Repo-Märkten genießen unsere Emissionen eine bevorzugte Stellung. So akzeptiert zum Beispiel die Eurex Clearing AG unsere Titel als Sicherheiten für den „GC Pooling ECB Basket“.

Geldgeschäft

Zur Refinanzierung kurzfristiger Aktiva, zur Liquiditätssteuerung und zur Absicherung kurzfristiger Zinsänderungsrisiken setzen wir eine Vielzahl von Instrumenten ein. Die Mittelaufnahme kann über das ECP- und das EMTN-Programm, über Tages- und Termingelder im Interbankenmarkt, über Reverse Repos im Rahmen von Eurex GC Pooling sowie über Refinanzierungsfazilitäten bei der EZB erfolgen. Das Zinsänderungsrisiko steuern wir zudem mittels Derivate.

Derivate sichern Marktpreisrisiken ab

Zur Zins- und Währungssicherung haben wir im Berichtsjahr Swaps in Höhe von 24,2 Mrd. Euro (2024: 16,9 Mrd. Euro) abgeschlossen. Davon entfielen 18,5 Mrd. Euro (2024: 13,2 Mrd. Euro) auf Zinsswaps sowie 5,7 Mrd. Euro (2024: 3,7 Mrd. Euro) auf Zins-Währungsswaps. Außerdem sicherten wir unsere Fremdwährungs-ECP mit Devisenswaps (FX-Swaps) ab. 

Derivate nutzen wir ausschließlich als Absicherungsinstrumente für bestehen­de oder absehbare Marktpreisrisiken. Das Adressenausfallrisiko der von uns eingesetzten Derivate begrenzen wir bei allen Swap-Kontrahenten durch Besicherungsvereinbarungen.

Rentenbank weiterhin Nichthandelsbuchinstitut

Die Rentenbank führt kein Handelsbuch im Sinne des KWG beziehungsweise des Artikels 4 Absatz 1 Nummer 86 CRR. Wir haben uns deshalb bereits 1998 als Nichthandelsbuchinstitut eingestuft und dies der BaFin und der Deutschen Bundesbank angezeigt. Wir gehen weiterhin keine Positionen mit Handels­absicht gemäß Artikel 4 Absatz 1 Nummer 85 CRR ein. Sämtliche Geschäfte ordnen wir dem Anlagebuch zu.